4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(g白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么é)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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