事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiā行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余额(é)低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思