文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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