事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。嫦娥二号拍到外星人已经证实终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　嫦娥二号拍到外星人已经证实　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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