金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我(wǒ)们(men)看到(dào)，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格(gé)上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人trong>在价格中食品和能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波(bō)动会比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低(dī)的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部(bù)分大(dà)宗商品价格与国(guó)际(jì)市(shì)场(chǎng)联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世(shì)界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的(de)一季(jì)度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过(guò)去(qù)一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和(hé)基(jī)数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持(chí)正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景(jǐng)气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现(xiàn)提前还(hái)贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效(xiào)应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发(fā)挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升(shēng)，年末(mò)可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通(tōng)缩主要(yào)指价格(gé)持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年(nián)基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价(jià)格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一(yī)定空(kōng)转较为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带来(lái)的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱(qū)动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得(dé)居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的(de)同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来的(de)消费修复(fù)持续性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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