原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问(wèn)题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子(z高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思i)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思)、中国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环(huán)节都(dōu)在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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