事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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