来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　<画的作者是谁 画的作者是高鼎吗strong>·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)画的作者是谁 画的作者是高鼎吗于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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