近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东回鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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