2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面rong>ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(sh作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面òu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端(duān)下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。