金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jī小舞去掉所有衣服是什么样子的n)年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加(jiā)大，带(dài)动了价(jià)格(gé)的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格(gé)环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在(zài)价(jià)格中食品和(hé)能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国(guó)内经(jīng)济(jì)恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一(yī)季(jì)度货币政策报告(gào)也提(tí)及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济(jì)数据同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定(dìng)，不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评(píng)判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价(jià)的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价(jià)格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所(suǒ)不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回升，而(小舞去掉所有衣服是什么样子的ér)居(jū)民信贷一(yī)度拖(tuō)累(lèi)社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应不(bù)同过往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或小舞去掉所有衣服是什么样子的被(bèi)低(dī)估(gū)，前(qián)半(bàn)程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地(dì)产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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