5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实(shí)施(shī)是(shì)最终该体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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