来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和(hé丁二醇和丙二醇是不是酒精)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能丁二醇和丙二醇是不是酒精面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威(wēi)丁二醇和丙二醇是不是酒精尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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