4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会)口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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