调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能(néng)够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期(qī)货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油(yóu)商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚(yà)价(jià)差一直保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季(jì)度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去(qù)年调油季(jì)出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的(de)背景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前(qián)看调(diào)油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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