金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“三万日元等于多少人民币多少菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从三万日元等于多少人民币多少(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng三万日元等于多少人民币多少)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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