事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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