大家周末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下(xià)令(lìng)军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到(dào)最高等(děng)级，并紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族(zú)警(jǐng)察发(fā)生(shēng)冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结束(shù)后(hòu)由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单(dān)方面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数据创年(nián)内新高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期相关的(de)通胀(zhàng)压(yā)力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联(lián)储政策(cè)利(lì)率期货(huò)合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的(de)隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终承认，基于对期货(huò)的(de)押(yā)注，今年(nián)降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计(jì)在2024年(nián)之前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金(jīn)利(lì)率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月前，衍生品市场预计基江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏(piān)弱，油化(huà)工与煤(méi)化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源(yuán)首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是原(yuán)料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在期货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期(qī)原油价格的下行已(yǐ)触(chù)碰到中(zhōng)东(dōng)主(zhǔ)要产(chǎn)油国的(de)财政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩(yán)油(yóu)非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预期(qī)的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙(shā)特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油(yóu)供(gōng)给约束的(de)兑(duì)现，在(zài)能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而(ér)言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明(míng)确(què)，亦(yì)对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句p>

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油(yóu)整体(tǐ)为区(qū)间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并(bìng)未出现(xiàn)较(jiào)大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激(jī)，导致行情(qíng)持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)供应存在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到(dào)天(tiān)气因素的(de)影(yǐng)响，水电出力预(yù)计(jì)逐(zhú)步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本(běn)端难以提(tí)供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能(néng)投放周(zhōu)期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速(sù)下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤(méi)化(huà)工(gōng)产业链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低(dī)，现货价(jià)格(gé)同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于(yú)原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业(yè)整体(tǐ)利润并(bìng)没有随(suí)着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大(dà)，且部分(fēn)内地企业有传出(chū)因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期，煤(méi)化(huà)工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下(xià)游的(de)需求难(nán)以匹配(pèi)新增的(de)产能(néng)，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后(hòu)续大(dà)概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体量大的品种将(jiāng)受到(dào)低价进口货源(yuán)的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难(nán)有起(qǐ)色，即(jí)使存(cún)在(zài)上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期下跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依(yī)然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力挺油价(jià)和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价(jià)格(gé)上限的(de)行为都对(duì)于油价起到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看(kàn)，下(xià)半(bàn)年(nián)全(quán)球原(yuán)油供需将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势(shì)从成(chéng)本端带动油化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超(chāo)预期大幅下降，主要(yào)源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度的(de)下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年(nián)全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国(guó)债务上限谈判(pàn)达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍然会(huì)影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级(jí)分析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提(tí)升(shēng)，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因此，预(yù)计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提(tí)升(shēng)。预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油(yóu)发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银(yín)行(xíng)业危机(jī)和美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判带来(lái)的需求(qiú)端(duān)不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来(lái)相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格(gé)表现上，目(mù)前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱(ruò)反(fǎn)差或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下(xià)游库存有效(xiào)去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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