事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)俄罗斯乌克兰什么时候结束战争平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(n俄罗斯乌克兰什么时候结束战争ián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年(nián)平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0俄罗斯乌克兰什么时候结束战争.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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