2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到本初是谁(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(d本初是谁e)定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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