4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(b丁二醇和丙二醇是不是酒精ǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一(yī)方面丁二醇和丙二醇是不是酒精，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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