金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢>城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

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图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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