来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货绿豆汤的热量是多少大卡膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风(fēn绿豆汤的热量是多少大卡g)险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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