美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发(fā)生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确(què)定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联(lián)储还会(huì)继续(xù)加息的(de)可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的(de)工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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