来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化(huà)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013350.png">

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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