来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子)确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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