私募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不(bù)得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币(bì)的(de)，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的(de)基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)等中国(guó)证(zhèng)监会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募(mù)基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原(yuán)则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全(quán)流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关于预(yù)警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的确禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自(zì)行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最低存续规(guī)模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改(gǎi)过(gu果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的ò)渡期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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