4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

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　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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