5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构双修是指什么意思，双修是怎么进行的建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同双修是指什么意思，双修是怎么进行的时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等双修是指什么意思，双修是怎么进行的各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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