4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表(bi北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？ǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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