文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗;'>青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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