近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的(de)防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的(de买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜)国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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