金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增(zē央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗ng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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