文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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