文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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