金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端(duān)复黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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