金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体(tǐ)是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降蜡的熔点是多少度价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力(lì)度加大，带动了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于(yú)受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和(hé)化(huà)学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也(yě)提及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济(jì)保(bǎo)持正常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高(gāo)景气区间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的(de)转化(huà)受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济(jì)内生动力(lì)也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经(jīng)济(jì)的(de)周期性(xìng)波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复(fù)，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度(dù)左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留(liú)在(zài)金(jīn)融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资(zī)金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的(de)居(jū)民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融(róng)从去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流(liú)向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节(jié)效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务(wù)业(yè)，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西(蜡的熔点是多少度xī)部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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