来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一(y地肖指哪几个生肖？ī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　地肖指哪几个生肖？　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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