金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降(j破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗iàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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