2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩2升是多少斤啊 2升是多少毫升余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索2升是多少斤啊 2升是多少毫升、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xí2升是多少斤啊 2升是多少毫升ng)训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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