近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得(dé)大(dà)基(jī)金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意(yì)思(sī)的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二(èr)大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(z上尉是什么级别，上尉是连长还是营长i)间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工上尉是什么级别，上尉是连长还是营长(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的(de)主要销售内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有(yǒu)三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户(hù)的产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正达(dá)，受理日(rì)期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目标估(gū)值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理(lǐ)执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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