4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CP云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人I小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(h云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人uí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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