事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的于食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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