文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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