4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总(zǒng)体(tǐ说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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