金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(y害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些ú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(y害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些uè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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