金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词的景气度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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