公募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的(de)业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每(měi)个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一(yī)业(yè)务进行了(le)探讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力(lì家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好)。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好jī)金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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