来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁ong>关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁　　

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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