来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改(g一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的ǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的